晨星DBRS官方：巴萨信用评级维持BBB，趋势调整为稳定

07月09日讯 晨星Morningstar DBRS官方确认，巴塞罗那俱乐部的发行人评级维持在BBB，同时确认俱乐部高级担保媒体票据的信用评级同为BBB。不过，Morningstar DBRS将这两项评级的趋势从“正面”调整为“稳定”。

该评级调整是在重新评估巴萨信用状况后作出的，主要与诺坎普球场改造项目Espai Barca的进展，以及俱乐部更新后的融资计划有关。

关键信用评级考量

将评级趋势从正面调整为稳定，是因为巴萨的降杠杆进程较此前预期有所推迟。此前的预期并未包括巴萨在2026年额外发行2.1亿欧元高级担保媒体票据，其中1.05亿欧元预计在2026年7月发行，另外1.05亿欧元预计在2026年11月发行。

这笔资金主要用于增强俱乐部流动性，并满足诺坎普改造延期所带来的营运资金需求。Morningstar DBRS还在其基础情景中保守假设，项目层面还将新增3亿欧元融资。虽然项目债务在结构上不会并入巴萨的报表债务，但项目层面的额外融资会减少可分配给巴萨的现金流，从而削弱俱乐部层面的偿债现金流，并推迟降杠杆速度。

预计巴萨短期内杠杆率将明显上升，但这种恶化是暂时的。随着球场运营逐步正常化，俱乐部的财务状况预计将从2028财年开始明显改善。Morningstar DBRS预计，在不计球员转会收益的情况下，巴萨债务与EBITDA之比将在2027财年达到约9.7倍的峰值，随后在2028财年降至约5.7倍，并在2029财年降至约4.5倍。该机构同时强调，项目债务不会被计入巴萨的报告债务中。

巴萨的业务基本面仍然支撑目前的信用评级。巴萨拥有全球知名品牌、强大的商业地位、较有韧性的收入能力，以及持续保持竞争力的竞技表现。该机构认为，这些优势将支持巴萨在中期逐步兑现球场改造项目收益，并修复信用指标。

新增媒体票据发行

Morningstar DBRS的分析已经计入巴萨预计发行的2.1亿欧元高级担保媒体票据。这笔融资包括预计在2026年7月发行的1.05亿欧元，以及预计在2026年11月发行的另外1.05亿欧元。

这些票据预计最终期限为10年，并将以俱乐部媒体收入的第一优先转让作为担保，结构与现有媒体票据一致。募集资金将主要用于一般企业用途，包括在球场改造最后阶段支持流动性和营运资金需求。

这项额外融资有助于巴萨在翻新后的诺坎普继续恢复运营期间维持短期财务灵活性。不过，这笔交易也会在中短期内推高杠杆率，令降杠杆速度较此前预期放缓，因此成为本次趋势从正面调整为稳定的关键因素。

评级调整因素

如果巴萨成功完成球场改造，并通过翻新后的球场持续提升盈利和现金流，同时在不计球员转会收益的情况下，将债务与EBITDA之比稳定控制在4.5倍以下，并保持审慎的财务政策和持续降杠杆，评级可能获得正面调整。

相反，如果巴萨采取更激进的财务政策，包括在俱乐部层面增加超出Morningstar DBRS当前预期的债务融资，或球场项目进一步延期、成本超支，或项目融资框架出现结构性变化并显著减少俱乐部可用现金流，评级可能面临下调压力。如果到2029财年，巴萨债务与EBITDA之比仍高于7.0倍，或预期中的降杠杆路径未能实现，也可能导致评级下调。

盈利前景

预计随着翻新后的诺坎普逐步投入运营，巴萨的经营表现将继续受益于比赛日入场人数增加、VIP和接待收入增长，以及商业活动的持续势头。在其基础情景下，预计巴萨2026财年总收入将超过10亿欧元，并在2028财年随着翻新球场接近满负荷运营而进一步增至约12亿欧元。

预计巴萨将继续保持有竞争力的竞技表现，包括稳定参加欧冠，并在国内和欧洲赛场保持竞争力。同时，俱乐部预计将继续展现成本控制能力，并遵守欧足联财务规则。因此，尽管球场相关债务服务义务仍将带来压力，预计巴萨的盈利能力将在预测期内逐步改善。

财务前景

预计巴萨的财务状况在项目最后阶段仍将暂时受限。其基础情景同时计入了俱乐部和项目相关的额外融资需求，这些因素预计将导致杠杆率暂时上升。

在不计球员转会收益的情况下，巴萨债务与EBITDA之比预计将在2027财年达到约9.7倍峰值，随后在EBITDA增长和球场现金流增加的支持下进入明显降杠杆趋势，到2028财年改善至约5.7倍，到2029财年改善至约4.5倍。

在额外融资、承诺信贷额度以及俱乐部自身收入能力支持下，巴萨在整个预测期内的流动性预计仍将保持充足。

评级理由

Morningstar DBRS在评级理由中指出，巴萨拥有职业体育领域最强的全球品牌之一，社交媒体粉丝数量超过4.25亿，并拥有长期的竞技成功历史，能够稳定参加顶级国内和欧洲赛事。

俱乐部收入来源高度多元，涵盖媒体版权、商业合作、商品销售和比赛日收入，这提升了其在竞技周期中的盈利韧性。正在进行的Spotify诺坎普改造预计还将通过高端接待、VIP产品和非比赛日活动进一步增强收入能力。

此外，巴萨处在西甲联盟的监管框架内，该框架有助于促进财务纪律和收入稳定。不过，这些优势也需要与俱乐部对竞技表现的天然依赖，以及完成并商业化球场改造项目的执行风险相平衡。

综合财务风险评估

巴萨的财务状况目前仍受到高杠杆率和项目最后阶段较弱现金流指标的制约。虽然项目债务在结构上不并入俱乐部报表，但相关债务服务会实质性减少俱乐部可用的EBITDA和现金流。

与此同时，巴萨预计还将新增2.1亿欧元媒体票据融资，Morningstar DBRS也保守假设项目层面还会有3亿欧元额外融资。

巴萨仍具备充足流动性，支撑因素包括承诺信贷额度、计划中的融资交易，以及俱乐部强大的基础收入能力。该机构预计，从2028财年开始，随着球场运营提升、收入增加和杠杆率下降，巴萨的财务指标将明显改善，并在2029财年向约4.5倍债务与EBITDA之比靠近。

鉴于预计中的杠杆率峰值具有暂时性，且巴萨仍有明确的降杠杆路径，Morningstar DBRS在综合财务风险评估中给予了正向调整，以更好反映俱乐部中期财务状况和盈利能力。